科思股份值得长期持有吗(给予科思股份买入评级)

东吴证券股份有限公司吴劲草,张家璇近期对科思股份进行研究并发布了研究报告《全球防晒剂龙头,成就原料国货崛起之路》,本报告对科思股份给出买入评级,当前股价为50.62元。

科思股份(300856)

深耕二十年,成就全球防晒剂龙头。公司主要从事防晒剂等化妆品活性成分和合成香料的研发、生产和销售。2021年化妆品原料剂、合成香料分别实现营收7.3/3.2亿元,营收占比分别为67.0%/29.6%。公司以直销为主、经销为辅,2021年直销占比达83.5%。另外深度绑定帝斯曼、亚什兰、德之馨等跨国大客户,2021年前五大客户占比达57.1%。公司境外客户占比达八成以上,同时也赢得越来越多国内厂商和客户的认同。

科思股份值得长期持有吗(给予科思股份买入评级)-1

疫情使得业绩暂时承压,2022Q1以来盈利水平已逐步修复。随着公司逐步对部分产品提价转移成本压力,2022Q1以来盈利能力环比有所修复,毛利率/销售净利率分别为26.3%/14.1%,分别环比提升6pct/8pct。公司作为化妆品原料龙头,成本传导能力较强,看好盈利能力持续修复。

防晒剂为化妆品原料黄金赛道,香料香精空间广阔,均集中度较高。(1)需求端:根据欧睿预计,2021年中国防晒化妆品终端的市场规模为165亿元,2016-2021年增速CAGR为11.7%,远高于世界平均水平,中国防晒品渗透率仅为英法韩的1/2~1/3。防晒剂添加量较大、原料审批严格、需求增长较快,是化妆品原料的黄金赛道。香料香精应用广泛,其中亚洲增速最快、潜力较大。(2)供给端:防晒剂和香料格局均较为集中。我们认为,巴斯夫、德之馨等国际龙头企业在技术、市场等方面具有先发优势,随着国内化妆品市场的持续增长和精细化工产业的发展,国内企业如科思股份也快速崛起,成为全球最重要的防晒剂厂商之一,长期来看有望逐步将规模制造优势转化为品牌优势。

短期盈利改善叠加需求回暖,中长期产能扩张保障业绩持续增长。(1)短期:量价齐升。从盈利端看,公司提价滞后于成本上涨,2021Q4以来开始提价,盈利持续修复;从需求端看,海外疫情影响减少,公司境外占比较高需求有所回暖。(2)中长期:产能扩张、新品类扩展。募投项目已有三项开始投产,其余也预计将于今年建成投产,并在未来3-4年持续释放产能。另外,安庆高新、南京江宁两大高端个护原料剂为主的生产和研发基地也规划建设,安庆高新达产产值预计为43亿元。

盈利预测与投资评级:公司是全球防晒剂龙头,资质完善、深度绑定国际大客户。从短期来看,公司具有提价带来盈利修复、终端需求回暖、募投产能放量等多重利好,有望实现量价齐升。从中长期看,两大高端个护及合成香料项目已规划建设,品类研发拓展也持续进行,长期增长动能充分。我们预计公司2022-24年分别实现归母净利润2.1/2.8/3.3亿元,分别同增60.2%/29.9%/19.5%,当前市值对应2022-24年PE27/21/18X,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:原材料价格波动、疫情反复、重要客户流失。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,国泰君安段海峰研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为76.35%,其预测2022年度归属净利润为盈利2.45亿,根据现价换算的预测PE为23.84。

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